博通(AVGO.US)的AI护城河依然稳固，未来涨势可期？

根据最新财报，博通分析师建议继续持有博通(AVGO.US)，城河因其人工智能驱动的稳固未涨竞争优势依然明显。然而，博通在市场情绪谨慎的城河情况下，公司的稳固未涨估值几乎没有下调空间。AI收入正在快速增长，博通主要受超大规模企业合作的城河推动，但客户集中度（尤其是稳固未涨谷歌的依赖）构成了显著风险。此外，博通博通基础设施软件的城河高利润率也受到客户流失和迁移趋势的威胁。技术面显示下行风险，稳固未涨277美元是博通关键支撑位；在加仓或建仓前应保持谨慎。

护城河的城河存在

博通一季度总收入为193亿美元，其中半导体解决方案占65%。稳固未涨这一比例较前一年(58%/42%)显著提升，主因是人工智能收入增长快速，已连续11个季度上涨。预计2023财年收入为38亿美元，2024财年为122亿美元，2025财年为199亿美元，仅2026财年第一季度就已达到84亿美元，这都是基于超大规模数据中心对计算基础设施理念的转变。

超大规模数据中心运营商预计将在人工智能基础设施建设上投入6000亿至7000亿美元，其中75%将用于这样的支出。此外，博通预见2027年AI芯片市场将超过1000亿美元。若市场出现放缓，原因将来自运营商自身而非博通的竞争力。

在与人工智能收入相关的构成中，谷歌(GOOGL.US)的TPU项目是核心，随着每代TPU的推出，博通的订单也在增加。Anthropic也计划为其Claude产品采购一百万颗Ironwood芯片。同时，Meta Platforms(META.US)与博通的合作也在扩大，未来两年将推出四个新版本的MTIA芯片。

需要注意的是，并非所有超大规模数据中心都依赖博通，例如亚马逊(AMZN.US)云服务AWS和微软(MSFT.US)。因此，AI收入越来越集中于谷歌、Meta、Anthropic和OpenAI，这显著增加了博通的风险。

软件业务的利润压力

博通的软件业务在VMware收购后，毛利率达到93%。最近一季度，该业务收入为68亿美元，同比增长1.4%。但增长速度的放缓让市场担忧，主要由于新商业模式迫使客户支付年度订阅费，这会影响收入计量。

例如，当基础设施与当前相似时，收入应该是迅猛增长的，但现在的增长更多来自会计处理，而不是实际需求。因此，未来的收入水平可能会下降。同时，Gartner预测到2028年，70%的企业客户会迁移其50%的工作负载，而这会影响博通的利润基础。

尽管当前有迹象显示客户支付费用在上升，但盈利基础却在收缩。管理层辩称随着人工智能负载的扩展，VCF将成为必要组件，但目前缺乏实证支持。

市场技术面反映的风险

博通的价格技术结构表明，市场已消化了一定风险。从周线图来看，200日均线开始趋稳，但短期日线图目前面临风险，30日均线形成下行阻力。

在320美元至350美元区间，成交量显著下降，可能导致卖方被困，反弹时流动性可能不足。因此，277美元是最有可能的下行目标价位，但若跌破，则将面临更大风险。

结论

短期来看，博通的评级为“持有”，其人工智能收入仍保持良好增长。然而，谷歌依赖度的集中化可能带来风险，未来必须密切关注行业周期。此外，基础设施软件的高利润率若因客户流失加速而受到影响，可能会显著影响博通的整体增长动力。当前市场环境可能造成股价波动，而投资者要为此做好准备。